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文章来源尽管黄金在过去一年大幅走强，市场上对其上涨原因并不缺少解释框架，但有市场观察人士指出，迄今尚无任何一种主流理论在统计意义上具备稳定、显著的预测能力。这意味着，黄金在2025年的强势表现难以被可靠归因，也令今年走势更难前瞻判断。
该人士表示，缺乏“可重复验证的统计解释”会让黄金多头面临更高不确定性：在无法明确驱动因子的情况下，投资者很难评估今年黄金价格的上行与回撤风险。
多项“常见叙事”
1、黄金是通胀对冲
在对黄金的短期与中期波动解释中，“抗通胀”是最普遍的说法之一，即通胀走高带动金价上涨、通胀回落则金价走弱。但该人士以过去约四十年的数据为样本，将CPI通胀同比变化与金价同比变化进行对照后指出，两者的决定系数仅约1.1%，意味着通胀变化对金价变化的解释度非常有限，且在常用的95%置信水平下并不显著。
2、黄金是通胀预期对冲
部分黄金投资者转而强调“预期通胀”而非“已发生通胀”，认为黄金更敏感于未来通胀预期的变化。对此，MarketWatch专栏作家Mark Hulbert引用克利夫兰联储的通胀预期模型月度预测进行检验后称，无论是12个月还是10年期预期通胀的变化，与金价之间同样未出现显著相关性；其解释度甚至弱于CPI通胀变化。
他补充指出，这并不等于通胀与黄金“完全无关”，但历史经验显示，这类关系更可能只在超长周期（以数十年乃至更久计）才更容易被观察到。相关结论与杜克大学教授Campbell Harvey及前TCW大宗商品组合经理Claude Erb在研究《The Golden Dilemma》中的观点相呼应。
3、地缘政治风险
在“避险”叙事方面，市场常将金价与地缘政治风险挂钩。该人士使用美联储系统研究人员构建的地缘政治风险（GPR）指数进行测试后表示，GPR指数同比变化对金价同比变化的解释度仅约0.1%，几乎可以忽略不计。
4、经济政策风险
在用经济政策不确定性指数（EPU）衡量黄金是否能对冲经济风险时，也得出了类似的结论，其同比变化对金价变化的解释度也仅约0.9%。
5、中国购金
针对“央行购金驱动金价”的说法，该人士提到，世界黄金协会数据显示中国央行黄金储备自2000年以来大幅提升，表面上看具备解释力，但在短中期层面，中国黄金储备同比变化与金价同比变化的决定系数仅约0.6%，同样不足以作为有效择时依据。
6、黄金ETF净流入
在多项指标中，与金价相关性相对更高的是“持有实物黄金的ETF净流入”这一资金流指标。Hulbert指出，这并不意外：ETF资金流入往往意味着基金需要增持黄金、反之则减持。然而即便在这一指标上，统计检验结果仍未能在95%置信水平下达到显著性，难以作为可靠的预测工具。
由于上述因素难以作为稳定的同步指标，更难成为领先指标，Hulbert认为这也是黄金市场择时长期困难的重要原因之一。
Hulbert援引其所在绩效审计机构对多种黄金择时策略的跟踪结果称：自上世纪80年代中期以来的各个滚动10年区间内，平均黄金择时策略相较“买入并持有黄金”的组合，年化表现落后约4个百分点。
Hulbert总结称，黄金投资本身具有风险属性；而在缺乏可靠、可验证的解释框架与预测指标的情况下，投资者对黄金价格行为的把握将更加困难，策略制定与风险管理也需要更高的安全边际与更严格的仓位纪律。
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责任编辑：朱赫楠
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